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  • 铜:供应端扰动持续 价格偏强运行

    来源: 发布时间:2024/4/16




    美国和英国宣布对俄罗斯铝、铜和镍实施新的交易限制对铜市场影响几何?根据英国商品研究所(CRU)的数据,2023年俄罗斯铜产量为93.1万吨,全球占比4.71%。2022年,俄乌冲突爆发后,俄铜在欧美市场销路遇阻,生产和贸易商都相应积极调整市场,俄铜更多流入中国、东南亚、印度等地区,因此,制裁对俄铜生产和贸易层面不会造成过多额外的风险。

      交割层面,本次制裁不涉及存量仓单、规定日期前生产的金属,短期反而可能造成集中注册,暂时交割风险有限。不过,从数据来看,截至3月底,俄罗斯生产的铜在LME注册仓库中占比62.13% ,市场比较关注存量库存是否会被设限。

      供应端扰动频发支撑铜价走强

      从供应端来看,全球铜矿扰动持续,现货资源偏紧。以往铜价上涨周期伴随铜矿资本开支增加,但2020—2022年的上涨周期中,受制于新冠疫情、海外高通胀、矿石品位下滑和社区扰动等因素,全球铜矿资本反而陷入困境,这将导致铜矿新增产能在2024年后逐步下滑。2023年,全球铜矿产量增速3.6%,增量68.7万吨,低于市场普遍预期的80万—100万吨的增量。

      2023年11月28日,巴拿马总统科尔蒂索宣布,巴拿马将关闭Cobre铜矿,主要原因是最高法院裁定Cobre铜矿的运营合同违宪。Cobre是全世界最大的铜矿之一,年产量达35万吨,占全球铜产量的1.5%。花旗集团评论称,预计Cobre铜矿将至少关闭到2024年5月巴拿马总统选举之后。另外,英美资源集团也将其2024年的铜产量指导从原先的91万—100万吨下调至73万—79万吨,主要原因是受到矿品位下滑、环保等因素影响。预计2024年全球铜矿产量增加约48万吨,同比增速2.48%。增量主要来自紫金矿业巨龙铜矿、力拓Oyu Tolgoi铜矿、印尼Grasberg mine、泰克资源Quebrada Blanca Phase 2(QB2)、五矿资源Las Bambas项目,以及非洲刚果(金)Kamoa-Kakula铜矿。而粗炼环节却处于产能投放高峰期,参考SMM的预估,2023年全球粗炼产量1912万吨,同比增加3%;2024年产量1992万吨,同比增加4.2%。综合来看,在资本开支低增速、老矿品位下滑、冶炼产能快速扩张等多重因素作用下,2024年全球铜矿供应由此前市场预期的小幅过剩转为紧缺,2025年一致性预期转向短缺,这也是部分资金长线看好铜价的重要因素。

      “印度崛起”加剧铜资源偏紧状态

      由于人口红利、转型机遇、市场规模等因素带来巨大的潜力,“印度崛起”受到国际舆论广泛关注。印度铜资源可采储量全球占比不足1%,90%以上矿石依赖进口。Adani集团在Mundra投资了新铜精炼厂项目Adani Smelter,首期产能规划的50万吨项目于3月投产,进一步加剧全球铜矿供应偏紧状况。印度工业化、城市化及绿色能源转型等驱动提振铜需求。印度精炼铜产需全球占比在2%—3%,但增长潜力较大。CRU预计2024年印度精铜消费量约为80万吨,全球占比3.1%,同比增长10.6%,增量约为7.6万吨;Wood Mackenzie预测,2024年印度精炼铜消费量77.3万吨,全球占比2.9%,同比增长8.87%,增量约为6.3万吨。因此,从绝对量来看,基数偏低,对全球影响暂时有限;但从增量来看,假设增速维持在10%左右,则复合增长对印度本国来说增量效应比较明显。总体来看,印度用铜量崛起有望加剧近两年全球铜资源偏紧状态。

      铜价存在进一步向上突破可能

      近期盘面资金涌入,铜价偏强运行,但不可否认的是,这波行情上涨缺乏微观需求共振,或者说,盘面上涨过快,显著抑制阶段性需求。国内部分加工企业反馈部分高价订单向下传导难度较大,导致订单阶段性转弱,企业无法维持较高的产能利用率,多处于降负荷状态。从库存来看,国内也出现超季节性累库现象。现货基本贴水运行,亦是体现现货跟涨乏力现状。不过,铜的定价权在海外和资源端,只要下游需求不消失,下游会逐步适应高铜价,并且在铜价高位回调时择机备货。因此,短期若情绪回落导致盘面走弱,可以跟踪现货市场成交情况,判断需求承接能力。如若冶炼企业4—6月集中检修,需求逐步修复,4月迎来库存拐点,则有利于提振市场。

      美英制裁俄铜对铜市场影响暂时有限,需要关注事件后续演绎。不过事件的表面是制裁,但底层逻辑却是博弈问题。除了常规分析框架,需要考虑地缘冲突升级造成的通胀预期对大宗商品的影响,以及战略物资对工业金属需求的影响,中长期铜价存在进一步向上突破可能。(期货日报)

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